近期，融资融券交易规模节节攀升，更令人欢喜的是其对市场的指引作用逐渐得到显现，与股指期货的互动也越发紧密。而且融资融券第三批试点有望加速进行，转融通业务日渐提上日程，这两个消息更是“振奋人心”。融资融券市场的发展前景令人憧憬，对股指期货期现套利机制的完善也同样值得期待。在这样的形势下，分析融资融券与股指期货的互动结合效应也显得尤为重要。

　　截至8 月底，沪深A 股融资融券余额达37.81 亿元。其中，融资余额依然占据多数，为37.59 亿元，占总规模的99.42%，其中上证交易所融资融券余额23.17 亿元，占总规模的61.28%。

　　图1 融资融券余额与股指走势

　　一、运用融资融券提高期指收益

　　1 融券步融资后尘屡屡指引期指多空心态

　　融券交易上市初期成交较为冷清，随着股指的下挫，成交量逐渐放大，成交的第一波高峰发生5 月底6 月初，融券余量创新高，达250万股，当时是在股指反弹无望而继续下挫的情形下展开的，但敏锐的融券交易者并没有加注，而且在6 月7 日当天融券偿还量达235 万股。之后市场果然没有继续下挫，而是止跌企稳展开横盘整理的态势。6 月8日证监会宣布第二批5 家试点券商开展融资融券业务。加上此前的6 家，获试点资格券商已达到11 家。随后的融券市场规模稳步增长，融券交易屡屡先行于股指发出的市场信号。8 月4 日开始连续三天融券净买入，股指随之反弹，但8 月9 日融券净卖出量由负变正，发出空方信号，市场应声下挫。就在近一周时间，8 月24 日融券卖出量创8 月新高，8 月25 日股指涨幅超2%，8 月27 日融券卖出量大幅萎缩，8 月30 日涨幅近2%。

　　图2 每日融券卖出量和融券净卖出量与股指走势

　　2 融资交易进一步升温

　　融资交易由于其较低利率水平和较宽松的制度限制，自上市以来一直受到投资者的青睐，也一直占据着举足轻重的地位。目前融资交易占整个融资融券市场的99%以上。而且融资余额呈现的是直线式的平稳增长，发展势头良好。

　　每日融资买入额自7 月股指反弹以来屡创新高，在股指单边上扬行情中，增长更为猛烈，而且进入震荡的8 月也没有放缓增长的步伐，反而进一步升温，并于8 月19 日再创新高，当日融资买入额达到3.5 亿元。

　　图3 每日融资买入额和融资买入净额与股指走势

　　3.融资融券交易活跃股往往是沪深300 指数的权重股

　　个股方面，融资融券交易活跃的股票反映出来的多空方，对相关股票也存在较强的指引作用，而融资融券交易活跃股往往是行业中的龙头股，很大程度上影响着整个行业的表现，进而影响股指的走势。融资融券交易活跃股往往也是沪深300 指数的权重股，分析这些股票的融资融券表现对股指的动向把握具有重要的意义。

　　统计发现，截止8 月底，融资融券交易最为活跃的前十只股票为：

　　浦发银行、招商银行、民生银行、中信国安、中联重科中国神华、，在沪深300 指数中的权重分别为1.99%、3.48%、2.52%、0.4%和1.65%其权重排名分别为6、1、4、59 和10。其中，浦发银行、招商银行、民生银行和中国神华为沪深300 指数的权重股，中联重科是冶金、矿山、机电工业专用设备制造业中的龙头企业。

　　表1：融资融券余额前十名标的股票

　　数据来源：北京中期货研究院整理

　　二、利用融资融券标的股票实施阿尔法投资策略

　　目前，融资融券标的是上证50 指数成分股和深证成指成分股，共90 只股票。这90 只股票都是大盘蓝筹股，且都在沪深300 指数成分股之列。而股指期货期现套利时，可以通过融券买入进行正向套利，也可以通过融券卖出进行反向套利。 在股指期货期现套利中，阿尔法策略是提升整体收益的有利途径。阿尔法策略就是要精选成分股获得超额收益，其一重要的环节就是寻找具有稳定正阿尔法值的成分股。根据融资融券标的股票近一年的表现，分析发现正阿尔法值最大的十只股票为华兰生物、潍柴动力、云南白药、山东黄金、苏宁电器、燕京啤酒、五粮液、美的电器、中集集团、中国国航。这些股票年内的表现远超过沪深300 指数的表现。

　　表2：融资融券标的股ALPHA 值最大的前十名股票

　　三、综合运用股指期货和融资融券进行套期保值

　　融资融券与股指期货共同构建了国内A 股市场的做空机制，两者都具有套期保值功能。利用股指期货可以有效规避系统性风险，利用融资融券可以规避个股风险。对于持有单只股票的投资者，如果该股是融资融券标的股，可以融券卖出相同股数规避股票下跌的风险；对于持有股票组合的股票，可以卖出相应数量的股指期货合约进行套期保值，如果该组合中部分股票是融资融券标的股，可以先运用融券交易对这部分股票进行套期保值，剩余的股票可以运用股指期货规避风险。

　　根据融资融券90 只标的股票近一年的表现，分析发现， 贝塔值最大的五只股票为神火股份、西山煤电、冀中能源、锡业股份和中金岭南；贝塔值最小的五只股票为双汇发展、云南白药、长江电力、华兰生物和贵州茅台。