上月，在天气引发农产品减产提振下，国内棕油期货迎来强劲拉升，而随后在外盘油脂期货市场下跌及市场传言国储油将被抛售打压下，连棕榈油主力合约1105 合约先扬后抑。开盘6942 元/吨，最高价7556 元/吨，最低6936 元/吨，收于7238 元/吨，较上月上涨370 点，成交量大幅度增加201.3118 万手，持仓量增加7.7686 万手至9.0858 万手。

　　二、市场成因分析

　　(一)棕榈油市场

　　两大船运调查机构SGS 与ITS 发布的最新数据显示，马来西亚八月份前二十五天棕榈油出口量分别为93.9456 万吨和99.2319 万吨，较上月同期分别减少了15%和7.6%。出口数据之所以减少这与消费大国中国8 月份进口棕油步伐减缓存在密切关系。后期随着中国港口库存下滑至40 万吨左右低位及双节下，中国进口商或将重新加快棕油进口。但对于主产国马来西亚及印度尼西亚而言，棕榈油产量周期性增产则在一定程度继续对价格施加压力。尤其在印度尼西亚政府可能在9 月将毛棕榈油出口关税提高至6%影响下，一些印尼贸易商或将急于向马来西亚港口运输棕榈油，而在出口下滑而产量增加的前提下，不出意外的话，8 月末马来西亚毛棕榈油库存可能出乎大家意外，出现大幅度回升。这或将对9 月初这波棕油反弹高度形成潜在打压。

　　尽管在8 月中后旬棕油期货市场出现一轮近500 元/吨的下跌幅度，但港口现货价格并未出现下跌，而是维持坚挺运行。究其原因，这与8 月份棕油进口出现大幅度下滑导致港口库存处于低位及货源集中存在必然关系。船运调查机构SGS 发布的最新数据显示，8 月1-25 日马来西亚对中国出口了11.269 万吨棕榈油，比上月同期大幅度减少46%。目前，港口棕油市场价格多维持在7120-7300 元/吨一带，预计在油脂期货市场反弹提振下，重心有望再次上移，但幅度究竟有多大仍需看期货本论反弹的利多。

　　图1：国内主要港口棕榈油整体库存与现货价格走势对比

　　数据来源：

　　(二)相关市场因素浅析

　　1、国际原油期货止跌反弹有望提振油脂价格

　　目前，作为工业命脉的国际原油期货经过8 月份的单边回调至70 美元/桶附近之后，有望再次出现止跌反弹。与此同时，尽管美元出现短暂反弹，但力度略显疲软，这给原油及其他大宗商品注入了反弹血液。我们在看好周边市场走势的同时，也不得不堤防美元二次下探的走势。

　　2、投机基金多单首次出现大幅度减持

　　尽管供求基本面是决定商品价格最主要的因素，但商品期货作为基金投资的一种途径，投机基金的持仓兴趣对期货市场价格总能起到推波助澜的作用。从CFTC 每周公布的持仓数据来看，CBOT 期货基金净多占比与CBOT 豆油期货走势上具有很强的一致性。截止8 月24 日，投机基金净多持仓终止强劲回升势头，多单首次出现大幅度减持。数据显示，期货投机基金大幅度减持多单1.108 万手至7.8463 万手，空单减持2239 手至3.7821 万手；此外，期货与期权投机基金多单减持1.7224 万手至6.9987 万手，空单小幅度减持1005 手至3.8328 万手。从数据对比可以看出，尽管CBOT 豆油期货市场投基金净多单依然占优，但随着投机基金大幅度减持多单来看，资金对CBOT 豆油上方空间显示谨慎悲观意愿。

　　图2：基金净多单与CBOT豆油期货指数走势对比

　　三、后市研判及操作建议

　　从技术层面来看，尽管8 月份大商所棕榈油1105 合约出现强劲上涨行情，但自进入中旬之后，在自身季节性回调及外盘油脂期货步入回调及市场传言国储油将被抛售利空打压下，期价创出年内新高7556 元/吨后开始步入快速回调格局。经过短短4 个交易日，期价已暴跌至7000 元/吨左右。市场经过短时间暴跌后，存在技术性反弹需求，后市关注前期缺口回补力度及60 月均线阻力。在笔者看来，棕油期货在9 月前后依然存在技术性反弹可能，前期止盈离场空单可在月初偏多思路交易，之后关注上方7500-7600 元/吨一带阻力位，若遇阻可逢高沽空，并在月底寻找低点再次止盈离场后并反手做多，等待第四季度上涨行情。

　　附图：

　　图3：棕榈油基差走势

　　图4：山东日照港24度棕榈油现货价格走势