鑫国联期货 朱鸣元
近期锌市场出现久违的内强外弱格局，加之国内资金面紧张的宏观背景，进口锌如雨后春笋般涌入市场。然而，据国外相关统计机构数据显示，此轮全球锌市场过剩的根本原因在于中国的产能增速过快，中国已经成为全球供求失衡最严重的地区。这不禁让笔者担忧异常的“进口锌”对市场的冲击，当前的锌价究竟是“地板”价还是“天花板”价？
根据最新的CRU报告分析，在2008年第二季度起，全球市场已经步入锌供应过剩阶段。其中，2008年全年将过剩65万吨，相当于全球产量的5%。在全球过剩的大趋势下，存在着明显的内外差异：中国市场产量预计过剩24万吨，占全球总过剩量的36%；欧美市场整体供求仍处于紧平衡状态。其中，今年欧洲尚存在近20万吨的供应缺口，北美市场也仅过剩5万吨。
然而，在这样的大背景下，我们看到的是国内外比价的严重失调，两市比价(国内价格比伦敦价格)自2008年以来始终维持在8.0以上。期间人民币兑美元汇率已经出现了8%的涨幅，这便意味着将锌卖到中国的收入较年初上升了8%，锌进口已经处于微亏的状态，短期内甚至出现了进口盈利的情况。
与此同时，从今年起，政府开始执行偏紧的货币政策，国内融资成本与日俱增，从商业银行获得的贷款额度受到严重挤压，民间融资利率扶摇直上。对于进口商而言，进口贸易可以获得国外金融机构的信用额度，且在美联储降息的影响下，美元贷款利率正处于低位，此时进口所蕴含的融资功能对相关企业产生了太大的诱惑，以致其可以不在乎当前进口所面临的为数不多的亏损。
国家统计数据显示，仅今年5月我国净进口锌超过1.35万吨。根据比价估算，6、7两个月净进口量应该在2万以上，8月的数据也不会低于1万，这便意味着这4个月内我国将出现超过6万吨的净进口。
24万吨的过剩、6万吨的净进口，整体而言，2008年我国锌市场需要面对的将是30万吨的过剩，这相当于1个月的产量，对锌价的压力可见一斑。在此需要着重指明的是，如此庞大的过剩量仍在逐步增大，因为两市价差依旧处于进口盈亏平衡点附近，进口活动仍在继续。这样的比价每维持1个月，对于中国而言，就相对于近2万吨的进口。况且人民币仍处于升值周期之中，如此下去，进口完全盈利将只是时间问题。
在此不妨做个大胆假设，如果比价维持到9月，那么我国将面临超过10万吨的净进口，即34万吨的过剩。考虑到2007年遗留下来的10万吨库存，截至2008年底，我国锌库存将达到44万吨的天量。即使这些库存以隐性库存的形式存在，都将对市场产生震撼性的冲击。
在此，笔者认为，锌市场内强外弱的格局必将逆转。目前格局存在的时间越长，逆转的程度越激烈，最终将以比价利于出口的结局而告终，这其中存在巨大的内外套利机会。对于价格而言，伦锌的疲软给予我们暗示，即沪锌的下行空间不仅存在而且巨大。
推荐
