□ 智多盈投资 余 凯
上周五前市走势与周四如出一辙，指数高开后震荡下行。但午后市场突然大涨，伴随着成交量的迅速放出，个股一扫此前的低迷，纷纷大举反弹，其中以太阳纸业、山鹰纸业、博汇纸业等为代表的造纸板块更是全线启动，纸业板块相关品种无一下跌，市场表现十分突出。我们认为，纸业板块的集体走强背后是受到多重因素的推动，这其中除了今年以来人民币持续加速升值和纸张价格不断上涨以外，林纸一体化带来的成本优势和资源优势以及纸业上市公司半年报业绩的频频预增，也是重要的推动因素。
纸张涨价 景气度持续攀升
年初，国内各纸种价格全线上涨，平均涨幅高达14.56%，其中瓦楞纸上涨43.04%，书刊纸上涨21.65%、箱板纸上涨21.34%，新闻纸上涨17.89% ，表现出强劲的行业景气。纸价大幅上涨的原因首先是成本推动，从2006年开始，纸浆和废纸的价格就进入了上升通道。近两年，作为造纸原材料的美国废纸因弱势美元等原因涨幅已接近一倍，柴油涨价造成船运成本升高，其他辅助材料也持续上涨，造成纸类价格水涨船高。其次，国内市场需求旺盛，特别是今年上半年受奥运因素的影响，各大印刷厂及报社都增加了对新闻纸的采购，导致需求短期内急剧上涨。此外，我国《造纸产业发展政策》严格限定2010年的产能为9000万吨，相当于2008-2010年年复合增速仅为6.27%。政策同时规定，“十一五”期间共淘汰落后产能650万吨，40%为低档文化纸，60%为普通瓦楞纸，而大规模关停将集中于2007、2008年。再加上出于环保要求淘汰落后产能，使国内纸品供给增速与前几年比明显下降，供给过剩的局面将得到扭转，供求关系有望继续改善，纸价上涨的动力大大增强。
业绩优良 中报期将有表现
得益于纸价的持续上涨，造纸行业的盈利能力也在同步提高，到目前为止，已有多家上市公司业绩预增，如福建南纸预计上半年净利润同比增长700%以上；晨鸣纸业预计上半年净利润同比增长50%-100%；博汇纸业预计上半年净利润同比增长150%以上等等，其市盈率已大大低于市场平均水平。由于近来纸价上涨幅度基本超过成本上升的幅度，因此可以预计，2008年造纸行业的毛利率水平将继续回升。而且从趋势上看，景气度上升的纸种价格继续上涨的几率仍然较大，行业盈利前景向好。由于上半年股票市场行情持续低迷，以基金为主的机构投资者均采取了保守的投资策略，而真正业绩优良、成长性好的纸业板块个股又都一一被主流机构重仓把守，股价表现偏弱，而随着这些个股优异中报的陆续亮相，再加上市场反弹的预期，相信造纸板块将会出现令人满意的表现。
本币持续升值 造纸业机会难得
造纸的主要原料是木浆和废纸，我国造纸行业的原料来源主要依靠进口，纸制品的出口数量十分有限，木浆与废纸价格的采购价格将直接影响我国造纸行业的生产成本，而人民币升值无疑将会降低这一成本。由于造纸行业是我国目前少有的用汇大户，是直接受益于人民币升值的几个行业之一。上周美元对人民币已突破6.82元，再度刷新汇改以来的记录。至此，人民币今年以来的升值幅度已达 7.22% ，汇改以来则累计升值19.04%。而在目前货币政策的回旋空间越来越小的情况下，为了继续缓解通货膨胀的压力，汇率政策可能是央行手中的又一个重要工具，长期看，人民币升值的趋势将不会改变，这对造纸行业来讲是一个长期的重大利好。虽然前段时期国际纸浆价格的持续走高抵消了本币升值带来的盈利空间，但如果本币不升值，这种负面影响显然更大。可喜的是从2008年以来，随着我国、巴西、俄罗斯、乌拉圭等国投资新建的浆厂陆续地进入投产期，纸浆供给迅速增加，从今年下半年开始，造纸行业所面临的成本压力将有所减小，人民币升值的优势将体现得更加明显。
林纸一体化 行业成长新动力
随着造纸工业产能的扩张以及产品档次的不断提升，木浆用林木及其纤维资源短缺对造纸工业的负面影响更加突出，并成为我国造纸工业发展的主要瓶颈。为了从根本上改变我国造纸成本受制于人的现状，近几年，我国造纸行业启动了“林纸一体化”的战略，各大造纸企业积极响应，纷纷上马速生林项目。可以预期的是，随着“林纸一体化”的进一步实施，不仅能够降低企业的纸张生产成本，木浆销售还将成为企业的直接利润增长点。而即将展开的林权改革更会使具有“林纸一体化”项目的企业获得巨大的资产重估收益。
综上所述，伴随着人民币的持续加速升值、纸张价格的不断上涨、行业景气度的明显提升、林纸一体化的逐步推进，造纸板块的投资价值已十分明显，操作上对于晨鸣纸业、美利纸业、博汇纸业、华泰股份、岳阳纸业、太阳纸业等优质品种，应给予重点关注。
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