近期，食糖内外盘走出冰火两重天的差异。美国11号原糖指数在6月5日见底10.7美分以来，连续大幅拉升，在7月3日亚洲时段已经触及到14.86美分，单边升幅接近38.8%。而国内则完全没有顾及美国原糖价格上涨和国家增加收储白糖(3583,-26.00,-0.72%)60万吨的利多因素，在经过长达2个月的横盘后，出现破位下行，主力合约SR0901仓位大减，多头止损离场的态势非常清晰。
认识当前白糖市场的格局，我们认为首先应该区分内外盘的基本差异，并找出制约国内糖价的核心要素，下午阐述。
一 正确认识内外盘的基本差异
国际糖价：
近期出现飙升的基本原因是原油价格连续上涨，高企的油价迫使市场注意力更多转向对可再生的生物能源的关注。甘蔗作为最主要的生物乙醇的制造原料，自然受益匪浅。据巴西圣保罗州蔗产联盟(Unica)6月30发表的声明称，截至6月15日，巴西中-南部地区用于生产乙醇和食糖的甘蔗比例分别为62%和38%。甘蔗用于生产乙醇的比例较去年提高了5个百分点。同时，今年1-5月份的巴西中南部乙醇消费量也较去年同期增长了54.8%，达到了50亿公升的水平，整个巴西乙醇消费量呈现不断上涨之势。而对食糖的生产方面：08/09制糖年巴西中-南部地区的甘蔗的含糖率较去年同期低了约6.31%。进一步压缩了食糖生产预期。
乙醇在对甘蔗争夺战中胜出，迫使未来食糖供应出现下降。由此，已经有机构对08/09年度全球食糖的供需关系进行乐观的展望。国际食糖组织(ISO)认为：08/09年度，全球食糖供应将出现150~200万吨原糖量的缺口，这对比07/08年度的过剩700万吨原糖量有根本性的转换。
同时还需要提及的就是国际投资资金对糖价的追捧和造势行为。在全球性商品价格上涨的大环境下，糖价几乎是唯一一个处于40年来相对底部价格的大宗商品，在明确利多题材下，自然对资金具有巨大的吸引力。
国内糖价：
对于国内食糖的基本面，我们概括为：需求提振乏力 现货平淡无奇。6月25日，压榨跨度长达8个月的国内07/08榨季生产终于结束。全国食糖产量最终定格在1483.63万吨这样一个在春节前无人敢于想象的的巨量上，相比06/07榨季增产284.22万吨，幅度23.7%！产量重压之间，对应的是现货市场集体性的低迷。07年，国内食糖消费创记录地增加了16%，产销维持基本平衡。而08年要继续保持如此速率的高增长，不免有些勉强。从最新的产销数据看：截止6月30日，全国食糖主要产区库存为：广西311.5万吨；云南91万吨；海南17.9万吨。加上广东、新疆等，全国食糖库存应该在450万吨左右。若考虑7~9月的消费高峰，我们认为消费总量在300~320万吨比较合理，年比增幅20%(注 07年7~9月，全国食糖销量为266.4万吨)，再加上国家收储60万吨，仍可能存在接近70万吨的结转库存。这个量是不可小视的。如此重压之下，现货始终难有起色，广西、云南各大型产糖集团报价均维持在成本价上限，难以对外盘上涨做出反应。
非常明显，内外盘基本因素截然不同，导致走势的巨大差异。
二 内盘远期合约的症结
那有投资者可能会讲：既然外盘已经出于对未来供需格局转强的预期，体现转势的利多变化，哪为何国内的远期合约不能将眼光放远，进行跟随呢？我们认为有四大症结对远期进行制约。
第一：08/09榨季食糖生产的预期，笔者在4月中旬参加食糖昆明会议。会议上，来自广西08/09榨季甘蔗种植面积的预期数据达到1500万亩，年比增加60万亩，海南则增加13万亩。其增幅足以抵消云南和广东的种植面积下降，可以说：产量的增加仍在预期中。
第二：远期合约难以抵抗结转库存和国储糖释放的双重压力。从产销数据分析，07/08榨季最终的结转库存可能是在55~60万吨规模，同于正常年份11月的销量，已经属于巨量。而国家08年两次收储，总量高达110万吨，加上07、08两年进口原糖的补充，国家目前的食糖储备可能高达220万吨。由于成品糖在18个月内需要流向市场，08/09榨季承受国储糖释放的压力极大。
第三：远期合约与近月合约的价差完全不合理。郑州白糖期货SR0809和SR0901合约价差高达500~550点，明显不合理。由于存在结转库存较大的可能，空头完全可以先行消化结转库存，而保留压榨的新糖用于交割，不存在多头利用新糖缺乏，硬性逼仓的可能。合约之间的价差应该得到修正。
第四：多头面对现货消化渠道有限的制约。从期货持仓看，主空方面多具有现货商背景，而主多构成则多为投机资金。从目前食糖现货流通的实际情况看：主要有厂家直销和中间商采购两种方式，中间商和压榨厂之间具有良好的合作关系。我们很难想象：多头接下几十万吨的白糖现货将如何消化？目前的糖价的定价权掌握在大型产糖集团之手，这个天然的空头完全可以抑制现货价格而拉低远期价格。而投机多头缺乏现货上的购销渠道，面对白糖这个特殊的商品，不具备大规模接货的能力。即便接货成功，一旦主空仍继续抑制现货价，那么如何在短期内实现糖的销售就将成为更棘手的难题。
以上四点，基本封闭了远期合约的上行空间。
三 结论和策略
我们认为：多头在前期一意硬挺远期合约造成当前骑虎难下的困局，而且这样的困局还难以无法破解。远期合约主动下行，以修正对近期合约的价差关系将成为主流。也即是说：后期期糖的主要走势应该表现为：08年期合约相对稳定，徘徊于生产成本一线，即SR0809对应为3250进行窄幅中轴整理。而09年期合约则进行缓步阴跌，继续下探。
出于对新旧糖合理接轨和08/09榨季食糖综合生产成本提高的考虑，我们认为SR0901应该在3550~3520一线才能使市场恢复合理的价格体系，而没有出现人为的扭曲。
投资者应该对远期合约保持空头思路，克制抄底冲动。SR0901对应的强压力位存在于3780~3820一带。
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