期待利好综合症

　　-策划 《红周刊》编辑部 统筹 林中

　　编者按：放松调控预期刚刚落空，本周五A股突然抢盘，市场又对利好政策产生了新的预期，A股好像患上了“期待利好综合症”。究其原因，一个是影响市场的内外因素太多太复杂了，另外就是市场实在太疲弱了，已经无力自救，只能依靠其他外力来改变。那么考量宏观变化和政策动向便是决定后市方向的依据。本周我们请各方代表人士为投资者解读近期的市场变化。

　　•宏观解读•

　　预期落空 悲观过度

　　-红周刊记者 马曼然

　　希望和现实之间仅仅隔着一个周末。本周四公布的上半年经济数据并没有出乎市场预料，但放松宏观货币政策的预期早早便落了空，A股市场反弹遇阻重归跌势。

　　从紧放松预期落空

　　周四全国人大财经委提出的继续坚持从紧的货币政策，则彻底打消了市场的放松信贷幻想。

　　经济学家们也普遍认为下半年货币政策不能放松。中银国际副执行总裁、首席经济学家曹远征告诉《红周刊》记者：“6月份CPI虽继续回落，但7.1%的水平表明通胀压力依旧不容忽视。下半年，如果物价能控制住(CPI指数能控制到4.8%以内)，流动性减少，经济状况改善，货币政策才会调整。”在曹远征看来，下半年我国经济最大风险依然是通货膨胀，下半年仍需要从紧的货币政策。北京大学中国经济研究中心教授宋国青也认为，在通胀压力仍未散去的经济背景下，继续坚持紧缩基调的宏观调控政策是必要的。不过，6月份CPI继续回落，可以排除短期加息的可能。

　　汇丰银行亚太首席经济学家区宏斌向记者分析了下半年从紧政策不会放松的两个重要原因，一，近期猪肉等部分粮食价格的下跌拉动了CPI指数的回落，但PPI指数却持续上升。二，今年上半年中国GDP增速依然达到10.4%，同比仅放缓0.5%，属于温和回落。在目前情况下，从紧政策一旦放缓势必会造成通胀的抬头，使宏观调控半途而废。至于沿海一带中小企业困境问题，区宏斌向记者说道，“放松货币政策没有提高出口退税，放缓人民币升值速度等手段更有效果”。

　　货币政策在反通胀和保增长之间进退两难，经济虽有放缓迹象 但通胀压力紧逼仍使得反通胀成为货币政策的首选。坚持从紧的货币政策，适度调整财政政策也成为现实的调控思路。

　　市场已过度反映悲观预期

　　内忧已难，而外患又不断。最近，美国次债危机开始了第二轮“喷发”，次债危机第二阶段即“信用违约掉期”所造成的“金融海啸”波及范围较前一次更为广泛，全球股市呈现普跌格局。

　　据美国财政部2007年6月30日发布的海外持有国证券情况报告显示，在美国以外的其他国家里，中国持有房利美、房地美债券全球居首。据报道，里昂证券16日放出消息称，六家中资银行持有“两美”超200亿美元债券。中国证券投资者保护基金控股子公司华证信息的副总经理石永鑫说道：“对中国经济影响不大，但部分金融企业可能遭受一定损失。关键是，由此造成的不确定风险无疑增强了本已风声鹤唳的投资者的悲观预期。”

　　的确，在全球金融市场动荡下，加剧了市场对经济前景的悲观预期，截止到本周五，上证指数今年已经累计下跌48%，超过越南股市47%的跌幅，在全球88个主要股指中表现最差。

　　这轮次债危机的主角是房利美及房地美。这两家公司的市场占有率是美国按揭市场的50%以上(约6万亿美元)。由2007年7月最高点算起，两者股价下跌幅度接近90%(见图2)。区宏斌认为，这两家公司发行的债券销售至世界各地的金融机构，因此，美国政府必须身出救助之手，以房利美与房地美的倒闭，否则世界金融系统都会出现问题。7月13日美国财长保尔森发表声明拯救这两家公司，再加上联储局提供短期资金，危机暂时画上了句号。

　　尽管第二轮次债风暴来势猛烈，市场一片悲观，但相反理论专家Ethan Roberts7月11日发表观点认为，房地美及房利美触发的危机非同小可，但根据相反理论分析，危机过后，美股会出现可观的反弹。据最新统计数据显示，美股失望指数创1940年以来的新高记录。从市场情绪的指针来看：美国的投资通讯看淡美股后市的占47.3%，是1998 年9月对冲基金LTCM出事以来的新高峰。有专家总结，美国股票市场悲观情绪弥漫，再大幅度下跌的可能性逐渐减少，等待明确的见底信号。另外，Ethan Roberts统计在美国11次重要危机过后的结果显示，一年后美股平均上升25.8%，两年后平均上升37.5%。那么这轮危机过后又会如何呢？

　　美国股市的变化也将间接影响A股的走势。目前，沪深300指数的平均静态市盈率已降至20倍左右，与美国标准普尔500指数大致相当。即便未来中国经济增速出现一定放缓，但较发达国家平均2%左右的增速依然优势明显。尽管如此，专家们依然对中国股市的前景持有乐观态度。多数人认为“市场已对糟糕的基本面和悲观的预期作出了超前和过度的反应”。但这种过度要到什么程度，持续多长时间，恐怕还难确定。