且看美国政府如何拯救两房

　　桂浩明

　　在美国次贷危机爆发近一年之后，最近又有了新的发展——拥有或担保了美国房屋贷款债务近一半的房利美和房地美两家公司被曝要对超过110亿美元的贷款进行赔偿，更有国际大行认为，“两房”若要化解目前的流动性危机，可能要在市场上筹集超过750亿美元的资金。于是，“两房”的股价在一周内快速下跌了近50%，从而引发美国股市大幅回落。

　　此时此刻，美国政府坐不住了，它紧急宣布采取一系列的措施来拯救“两房”，这些措施包括财政部提高“两房”的借贷额，在必要时买入“两房”的股票；美联储同意“两房”通过贴现窗借贷；纽交所则暂停对“两房”股票开放卖空操作。采取了一系列措施之后，“两房”的经营状况有所好转，其发行在外的债券价格回升，股价也有了较大幅度的反弹，房地美新发行的短期票据也得到了市场的认同。随着这两家大型金融公司情况的缓和，美国股市也摆脱了连续下跌的被动局面。

　　不过，美国政府对“两房”的拯救不是没有阻力的，来自市场方面的反对意见是，“两房”虽然属于“政府赞助企业”，但按规定，政府并没有义务对它们发行的债券进行担保。在一些市场人士看来，既然购买“两房”债券的人获得了比美国国债更高的利息，所以也应该承担相应的风险。即便这些债券的购买者是外国政府，美国政府也没有理由用纳税人的钱来为其埋单。对于“两房”股东来说，则反对美国政府在这个时候向“两房”注资，如果政府在股价很便宜的时候通过增发进入，无疑会摊薄老股东的权益。所以，在美国政府宣布一揽子拯救“两房”的计划后，其股价一度还是明显下跌的。但美国政府不为所动，因为在它看来，从表面上看政府似乎是在拯救“两房”，实际上却是在拯救美国金融机构的信用，防止危机继续扩大，避免美元汇率大幅下跌，从而达到提振经济的目的。

　　一直以贯彻市场经济最彻底为标榜的美国政府，在两家房产贷款公司发生危机时以各种手段直接进行拯救，听上去似乎有点不可思议，而且即便有争议，但它确实是做了，而且没有丝毫犹豫，这是很值得我们思索的。显然，市场经济并不拒绝政府干预，即便是市场化程度最高的证券市场，在按规定政府对具体的公司没有担保责任的情况下，美国政府仍然要干预，这说明什么呢？是美国政府明目张胆地违反市场经济规则吗？实际上，美国政府是把“两房”的危机当作整个金融市场的危机，而它需要做的就是挽救危机、化解危机。所以，它可以拒绝信奉市场原教旨主义者的反对意见，不理会“两房”股东的反对，坚持其拯救行为。这也许充分体现了政府对市场经济的一种终极保护。

　　中国股市现在也出现了很多问题，指数打了对折，股票价格打三折的情况也很多。当然，导致股市下跌的原因很复杂，其所产生的影响也是多样的。但一个明显的事实是，股市下跌对经济和社会的负面作用很大。人们需要思考的是，面对这样的状况，政府究竟是不是也应该进行适度的干预呢？当然，干预的方法可以有很多种，大可不必照抄美国，只是，随着股市的不断下跌，这样做的必要性在不断地放大。

　　(本文作者为申银万国研究所首席分析师)