□ 东方证券 秦绪文
从2007年第四季度开始，汽车行业上游原材料价格大幅度上涨，汽车的产品成本大幅度上升。尽管1～6月份不同汽车产品的销量增速依旧维持在比较高的水平，但是汽车行业企业的盈利增速已经明显下降，显示行业的阶段景气高点已经过去。
上半年业绩预计符合预期的公司有中国重汽（000951）、潍柴动力（000338）、一汽轿车（000800）。其中，中国重汽(000951)盈利同比增速约为20％以上；潍柴动力（000338）盈利同比增速约为50％以上；一汽轿车（000800）盈利同比增速约为230％以上。同时，预计上海汽车（600104）上半年的盈利水平将低于预期。
细分行业业绩分化
首先，乘用车子行业进入盈利增速显著放缓阶段。对于乘用车子行业而言，由于极低的市场集中度，较大的产能释放压力，尽管原材料价格在大幅度上涨，而乘用车产品的价格却一如既往的下降，全行业缺乏向下游转移成本上升压力的能力。因此，乘用车行业的销售毛利率大幅度下滑是不可避免的。
其次，重卡子行业到达阶段盈利高点。上半年重卡子行业可谓是产销两旺，重卡产品销量增速同比超过50％。同时，原材料价格大幅度上涨给重卡行业带来比乘用车更大的成本上升的压力。幸运的是，由于重卡行业较高的市场高集中度和重卡产品的需求刚性，使得重卡行业具备向下游转移成本上升压力的能力。所以，重卡行业在1季度末提价，向下游转移一部分成本上升的压力。但即使是这样，重卡全行业销售毛利率依然出现下滑。因此，上半年，重卡行业的盈利增速将落后于销售收入增速，但盈利增速水平将高于其他汽车子行业。
第三，客车行业销售旺季“提前到来”。08年上半年，受下半年机动车排放标准升级的影响，5、6月份存在终端客户提前购买的现象，5，6月份的销量增速超过50％，预计上半年大中型客车产品的销量增速将超过30％。然而，大中型客车的制造企业并没有因为上游原材料价格的大幅度上涨而提高产品售价，从而引起大中型客车产品的销售毛利率下滑3～4％。可以预计，上半年大中型客车制造企业的盈利增速将远低于销售收入的增速。但是由于上半年较高的销量增速，预计上半年大中型客车制造子行业的盈利增速将好于乘用车制造子行业。
重点公司各显神通
中国重汽（000951）：在矿产品采掘及短途运输用自卸车细分市场上，公司的产品竞争力无人能及，在工程运输及专用车底盘细分市场上，公司的产品也具备较强的竞争力。
我们推测，上半年公司在上述两个产品细分市场上的合计市场份额超过20％，销量增速超过50％。然而，在公路运输用重卡产品细分市场上，公司的市场表现还有非常大的提升空间。原材料涨价也对公司造成了较大的成本压力。预计公司上半年实现摊薄后的每股净收益为0.99元，同比增长约22％。
下半年，公司采用EGR技术的重卡产品和海外市场订单的排产，有利于巩固公司在有竞争优势的细分市场上的地位，同时也会扩展公司在相对薄弱的公路运输细分市场上的份额。
潍柴动力（000338）：公司目前拥有大功率车用、工程机械用柴油机，重型变速箱和重卡整车的综合生产能力，因此具有较强的抵御风险能力。2008年1季报披露的公司综合毛利率仍高达24.4%。我们认为，未来三年内，原材料价格的上涨将成为常态，由于公司的产品具备较高的综合毛利率，公司的盈利增速受影响的程度将小于行业的水平。预计公司上半年实现每股净收益2.95元。
上海汽车（600104）：公司在上半年可谓是困难多多。公司最重要的利润来源上海通用的市场表现差强人意，最出乎市场预料的其实是上海通用贡献的投资收益的大幅度缩水。预计公司上半年实现每股净收益0.30元。
一汽轿车（000800）：公司的马自达系列产品在07年经过价格调整之后，性价比凸显；同时，公司的自主品牌产品奔腾B70上市以后经过1年多的市场导入期，于07年第4季度开始放量旺销。公司于近日发布08年上半年预增公告，上半年盈利同比增长200％～250％，预计公司上半年实现每股净收益0.35元。考虑到07年下半年的盈利基数已经比较高，并且第4季度上市的新车B50、新马自达6需要大约1.5~2.0亿元的营销费用支出，而这两款新车在2008年基本不贡献销量，下半年公司的盈利增速将放缓。
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