宽幅震荡 操作灵活基金存在阶段性机会

□国金证券 张剑辉

　　预期市场近期依然会表现出宽幅震荡特征，中长期趋势将取决于盈利增长的表现以及预期，因此建议投资者侧重选择综合投资管理能力突出的中低风险产品进行稳健操作，择时能力突出、且投资操作灵活度比较高的基金产品存在阶段性的投资机会。

　　适当参与灵活基金

　　随着股指继续下行，A股市场估值水平进一步降低，按目前价格计算沪深300指数2008年、2009年动态市盈率分别为17.67倍和14.18倍，无论是与历史水平还是与其他市场相比估值压力明显减轻，从长期看A股市场逐步进入价值投资区间。不过，从中期来看成品油带来的成本传导将考验中下游企业的盈利能力，而且此次调价并未改变定价机制，价格管制的格局并没有发生根本性的变化。成本的压力将在未来逐步得到体现，中短期来看企业（尤其是中下游）的盈利增长压力仍不容忽视。

　　在市场震荡、主题板块轮动中，继续看好相对低估值蓝筹板块以及内需型消费服务行业、政府投资主导等增长相对明确板块的相对价值，因此从持仓结构角度出发继续建议关注重点配置低估值蓝筹股或增长相对明确板块的基金。

　　同时，市场的区间震荡过程中存在阶段性的投资机会，投资者可以选择择时能力比较突出、且投资操作灵活度比较高的基金产品进行投资，通过基金管理人对股指阶段运行的把握实现超额收益。同时看到，在股指总体趋势尚未明朗、维持区间震荡的同时，市场主题投资、板块轮动特征明显。

　　09年到期封基更抗跌

　　债券型基金方面，虽然今年以来整体净值整体小幅缩水，但部分纯债券型基金收益基本保持稳定。预期下阶段债券市场维持高位震荡，在期限选择上建议适当收缩期限。在品种选择上，则继续看好高信用等级的信用类债券的比较优势，信用类债券仍将是债券基金提高收益的重要武器。考虑到当前固定收益类品种的收益率水平、以及新股网上/网下申购的总体收益情况，并考虑流动性因素，笔者认为已经轻装上阵的纯债券型基金与定期储蓄相比仍具备比较优势，可以作为定期储蓄的升级替代品种，适合低风险偏好、且希望实现资产保值的投资者。

　　长剩余期限封闭式基金近几个交易日在“累计”的高折价作用下激起市场浪花，快速上涨后其比较优势也迅速得到修正，建议冷静看待封闭式基金短线行情，可适当选择折价相对较高的品种予以参与，从中期来看继续关注投资管理能力突出、折价相对合理的基金。值得关注的是，09年到期的基金天华和金盛截至6月20日折价均在10%以上，到期转开放的静态收益率分别为13.01%和15.76%。而且比照6.13-6.20期间市场指数表现及基金净值表现测算，天华当前的股票仓位仅在30%-40%区间，在假设股票仓位水平不变、所投资股票与市场指数走势相当、并持有到期的情况下，可以抵御市场35%的下跌幅度，当然较低的股票仓位也意味着一定程度放弃A股市场的未来收益。因此对于投资期限相对较长、追求较高安全边际的资金，建议重点配置基金天华，对于投资期限相对较长、追求一般安全边际的资金则建议重点配置基金金盛（股票仓位相对较高，安全边际略低于天华）。

　　本报资料图片 制图/张秀菊