广发证券：加息的可能性比较低

　　中证网讯日前，广发证券研究员何秀红发布研究报告指出，目前数量型调控仍然是央行未来的主要调控方式，近期加息的可能性比较低。

　　6月7日，央行宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，于2008年6月15日和25日分别按0.5个百分点缴款。地震重灾区法人金融机构暂不上调。吸收银行体系过多流动性是上调准备金率的主要原因。

　　4月份以来，人民币升值速度有所放缓，但是资金流入并没有减少，外汇占款大幅增加。为了控制商业银行的流动性，央行决定再次上调存款准备金率。虽然存款准备金率已经成为央行宏观调控的常用工具，但是本次政策出台的时间和准备金率上调的幅度超出市场预期。本次存款准备金率上调对于债市的冲击将比前期明显，累积效应更应关注。如果到期资金充裕，超额准备金率较高，那么存款准备金率上调对于银行资金面的短期影响微弱。这也是为什么2007年10次上调存款准备金率，商业银行的资金面仍然未受到明显影响的主要原因。但是这种状况在2008年5月份出现逆转。5月12日存款准备金率上调之后，回购利率大幅上升。我们认为本次准备金率上调的影响将比以往更加明显，回购利率将继续上行，商业银行新债的认购热情下降，但是鉴于新增外汇占款仍然比较多，短期内，商业银行主动减持债券的可能性仍然比较小。从较长一段时间来看，存款准备金率上调的累积效应更应关注。法定存款准备金率和货币乘数之间并不是简单的倒数关系。当法定存款准备金率上调至一定程度之后，货币乘数将加速下降。存款准备金率上调已经造成商业银行的债券投资占其总资产的比例下降。下半年到期资金逐渐减少、超储率仍将处于低位，假定极端的情况发生--新增的外汇占款大幅低于预期，但是央行仍然继续上调存款准备金率，则商业银行将会减持债券。

　　存款准备金率还未到顶，短期内加息的概率小

　　上调存款准备金率和发行央票是被动回笼资金的方式，但是这也有利于降低热钱对于本国经济的冲击。采取小幅加息的方式，不仅会招惹更多热钱流入，而且会增加国内企业的资金成本。而大幅加息或者可以治理通胀，但这是以经济“硬着陆”风险作为代价的。总体来看，我们认为数量型调控仍然是央行未来的主要调控方式，加息的可能性比较低。