医药行业：演绎成长的故事保持增长态势

　　国金证券 严小飞

　　投资要点

　　一季度医药行业整体维持了较高的增长速度，但内部各个子行业的增长出现分化，我们对这种增长态势进行了深入分析，提出了以下几个观点并进行了探讨：

　　化学原料药行业高增长，受益于原料药价格持续攀升；

　　医药商业增收不增利，是不是真的赚了吆喝不赚钱；

　　医疗器械出现高增长，是不是出现医改获益的苗头；

　　投资收益和公允价值，掩盖了制剂和中药的高增长；

　　高景气的生物制药行业，收入未大增利润实现高增长。

　　一季度医药行业二级市场的表现同样较好，在所有板块中下调幅度较小，远远超越大盘表现。因此目前行业估值较高，整体2008年动态PE超过40倍。

　　短期应该更关注医改征求意见稿的出台：

　　手足口疫情和四川地震只是特别事件，不会对行业，尤其是上市公司产生实质性影响，只会带来短期炒作资金的流动。

　　短期真正应该关注的是两会之后、奥运之前出台的医改征求意见稿，这是决定行业发展方向的事件。

　　从长期来看，我们认为还是要关注价值成长型股票，这类股票可以通过明确的高增长来逐步消化当前的高估值。主要是以下两类：

　　第一类，是受益市场规模整体增长的龙头公司，我们建议关注的公司是行业龙头：复星医药(600196)(国药控股)、国药股份(600511)、双鹤药业(600062)(大普药、大输液)等。

　　第二类，是具备核心竞争力持续成长的企业，我们关注的此类公司较多：恒瑞医药(600276)(研发创新)、云南白药(000538)(营销优势)、康缘药业(600557)(产品优势)等。

　　我们还建议关注高景气度的生物制药行业中具备了核心竞争力和持续成长性的龙头企业，相关公司如华兰生物(002007)、科华生物(002022)。

　　当前估值体系下可能获得超额收益的投资组合：

　　第一类，是原料药中的VE生产企业，我们判断其价格上涨周期能够延长。我们推荐浙江医药(600216)。我们预测公司未来三年的每股收益2.420元、3.253元、3.069元，合理目标价为37.15元。

　　第二类，是尚未股改的医药企业，如S三九(000999)，股改和债务重组成功可能会使这类卸掉包袱的公司恢复增长。

　　医药行业上市公司一季报业绩回顾销售收入同比增速维持较快增长

　　医药行业销售收入继2007年快速增长之后，在2008年一季度势头得以维持。一季度医药生物行业实现销售收入同比增速24.44%，是近三年以来的最好开局，也是少有的几次单季度增速超过20%之一。