纯碱行业：08纯碱价格叠创新高周期顶峰

　　中银国际 陈恬

　　08年我国国内纯碱价格不断创出新高，行业的平均利润率也提升至历史高位，纯碱行业景气度达到顶峰。未来，随着新增产能在08年下半年开始逐渐释放，预计09年我国纯碱行业的供求将达到平衡，价格面临回落压力；能源价格和上游原材料价格上涨推动全行业成本上升也将降低行业整体的盈利能力。我们给予纯碱板块同步大市的评级。

　　2007年以来，随着我国国民经济持续快速的发展，受主要下游行业迅速增长拉动的影响，我国的纯碱行业步入了一轮新的行业景气周期，目前纯碱产品价格，行业的盈利能力都处在历史最高水平。在需求迅速增长的同时，受到高利润率的刺激，纯碱行业08年及09年的产能扩张也相对迅速，我们预计09年我国纯碱行业的供需将达平衡，产能过剩逐步显现。..做为大宗化工原料，纯碱行业的景气受经济周期波动影响较大，2008年以后全球经济及中国经济增速的放缓将会对行业景气程度有所影响；同时2008年底开始释放的新增产能，将会对目前高位纯碱价格产生冲击。

　　我们推荐双环科技，做为一家老牌的纯碱企业，公司近年来规模增长迅速，产品优势突出，并且具有上游资源优势(主要是原盐)，目前股价成长空间较大，给予公司优于大市评级。

　　投资概要

　　价格高企。我国国内纯碱价格自2007年以来，一路攀升，进入08年更是创出历史新高，其主要原因一方面是近几年国内纯碱需求增长较快，而产能增长受到政策限制，供给增长相对不足导致，另一方面全球性的通胀和国内基础原材料和能源价格普涨引发的全行业成本上升也推动了纯碱价格的上升。

　　供需增长迅速。随着国民经济持续快速的发展，受主要下游行业迅速增长拉动的影响，我国的纯碱行业步入了一个新的行业景气周期，我们预计2008年至2010年全行业的需求增长率将保持在15%以上的高速增长水平；同时供给的增长也相应加快，我们预计我国纯碱行业供不应求的局面将在2008年下半年以后结束，而2009年以后行业的供给将会略微大于需求，产能过剩逐步显现。

　　产业结构方向。未来随着国内房地产及汽车等行业的发展，对高品质平板玻璃的需求将不断增长，进而对低盐重质纯碱的需求将不断增加。增加重质纯碱的比例，特别是低盐重质纯碱的比例，是我国纯碱工业结构调整的主要方向。同时在节能减排、发展循环经济的方向上，未来通过产业政策引导和技术进步，推动先进企业的发展，淘汰落后的工艺技术、限制高污染企业的盲目发展，将推动我国纯碱产业结构也更加趋于合理。我们比较看好目前行业能技术领先，具有产品质量优势和环境保护能力的行业内龙头企业。

　　主要关注公司。作为国内最优秀的纯碱生产企业，在我们覆盖的两家上市公司中，双环科技是我国老牌的联碱法纯碱生产厂商，06年由于行业不景气和公司自身技术更新换代问题导致亏损，但是在湖北宜化集团2006年入主以后，公司在产品技术和生产管理上狠下工夫，随着去年纯碱行业景气度的提升，一举扭亏并且焕发出新的活力，公司的生产经验丰富，资源优势明显，从中长期角度，我们看好公司未来的发展。而三友化工是国内产能规模第二大的纯碱生产厂，公司技术实力雄厚，地理位置优越，产品质量突出，而且由于其纯碱收入占主营业务收入比例较大从而充分享受到了本轮纯碱行业的景气周期，不过由于公司在纯碱方向的产业布局已经基本结束，未来主要发展方向是氯碱和有机硅产品，09年及10年增速有所放缓。