银行业：乘风破浪会有时直挂云帆济沧海

　　信达证券 吕立新

　　摘要

　　1.2007年银行业盈利能力的增强主要源于三个因素的驱动：一是在加息周期中净利差的不断扩大；二是中间业务得到了大幅度拓展；三是成本控制能力提高。

　　2.2008年银行板块将继续保持较快增长，但是由于受到紧缩性货币政策环境和大小非解禁等因素的制约，难以实现2007年那样优异的表现。

　　3.目前上市银行滚动市盈率为17.33倍、市净率3.44倍，高估值风险已逐渐释放，银行板块整体估值已经回落到合理投资价值区间。

　　4.2008年应重点关注资金比较充裕、业务结构合理、具有鲜明的经营特色和相对估值优势的银行。建议中长线投资者重点关注工商银行、招商银行和浦发银行，并逢低买入。

　　一、2007年银行业业绩综述

　　在2007年牛气冲天的资本市场中，银行板块业绩斐然。从市场表现来看，银行业板块总市值达到95290.47亿元，同比增长141.52%，平均每股收益(EPS)比2006年提高了0.23元，滚动市盈率从年初的32.31倍增长到年底的34.93倍，市净率也从年初的3.60倍上升到年底的5.34倍。银行板块的出色表现，主要是由于银行业(包括非上市银行)基本面在2007年有了较大的改善，从而有了良好经营业绩的支撑。一是在资产负债规模方面，总资产同比增长19.7%，达到525982.5亿元；总负债同比增长18.8%，达到495675.4亿元。二是在资产质量方面，不但资本充足率达标的商业银行达到161家(比2006年增加61家)，而且不良贷款率继续保持下降势头，全年不良贷款余额尽管比上年同期增加135亿元，达到12684.2亿元，但不良贷款率则比上年同期下降0.92个百分点，降为6.17%。三是在经济效益方面银行业全年实现利润总额4164.56亿元，同比增长57.38%；实现净利润2810.50亿元，同比增长58.30%。而2007年银行业利润及净利润的增加，主要得益于净利息收入增加、业务结构调整和运营管理能力提高三个方面。

　　(1)银行业自2006年进入加息周期以来，银行业的净利息收入不断增加。净利息收入的增加源于非对称性的存贷款利息不断上调、存款业务的活期化(见图1)和贷款业务的中长期化(见图2)，以及贷款质量的提高。此外，银行业净利差增长还有一个重要的技术原因，即存款通常是以固定利率为主，而贷款(尤其是中长期贷款)则通常以浮动利率为主；在加息周期内，存款无法享受到加息的增值，但贷款则可以在新的计息周期内迅速上调。这些因素共同驱动银行业的净利息边际较2006年提高了近37个基点。

　　(2)银行业务结构的调整使得手续费净收入等中间业务收入大幅度增加。2007年资本市场发展迅速，证券交易、基金发行、托管、代理业务增速迅猛，有6家上市银行的理财业务收入增长一倍以上。其中，兴业银行的增长率高达250.7%，中信银行的增长率为170.4%、招商银行的增长率为156.3%。

　　(3)银行成本控制能力提高，使银行业的营业收入实现了快速增长，而且快于营业费用支出，从而使得银行业的费用收入比实现了下降(见图3)。其中，交通银行的成本收入比下降了6个百分点，中信银行和南京银行也分别下降了4.71和4.63个百分点。