5月17日，中•英“投资管理与风险控制”金融论坛在北京人民大学举行。会议邀请了英国剑桥大学金融研究中心数位专家、教授，与人大财政金融学院教授一道，探讨金融机构急待解决的投资管理与风险控制问题。和讯网对中国人民大学财政金融学院副院长、金融与证券研究所副所长赵锡军教授进行了独家专访，以下为专访内容：
和讯网：花旗集团在9日媒体进行了报道，并且这个消息已经核实，说他出售了非核心资产的4000亿美元，您认为他出售非核心资产是出于监管的考虑，因为他出售的是非核心资产，其中也包括了次贷产品在里面，您认为他这个举措是在监管方面更加严格呢，还是产品上面的突破呢？
赵锡军：我想这实际上还是股东的要求，从花旗行为来看，他确实是对前面自己在业务、市场拓展方面开始做出一定的思考。因为作为一个综合性的金融机构，方方面面的业务都有，但作为一个综合性的金融机构，他的风险控制可能还没有涉及到他业务范围所包括的方方面面。他的核心的业务，比如说商业银行业务，他的风险控制可能做了很长时间了；投资银行业务做了很长时间了，也能控制得住。但对非核心的业务，比如说次贷产品投资，这些方面是种新的东西，可能他在风险控制方面还没有做到完全到位，还比较薄弱。把这些结合在一起，形成整个集团的风险控制体系，这方面他可能还没有完全整合好。所以，在这种情况下，我想他第一迫于市场的压力，同时因为不知道衍生产品的市场怎样，第二迫于股东的压力，因为股东考核的并不是你市场份额有多大，你扩展多少市场，有多少新产品，而是考虑你给我带来的是亏损还是利润。
和讯网：从9号到昨天，我觉得有一点比较奇怪，按道理花旗在业界还是比较大的，自从公布了这个消息以后，好象市场上的反映并不是很大，证券市场并没有因为这个消息而出现波动，您对这个现象认为投资者是怎么考虑的？按道理，出售非核心资产，涉及到次贷问题在里面，要出售这块资产，理论上应该会有反应的，但是非常地平静。
赵锡军：实际上信息有可能已经被市场消化掉了。因为很早的时候，不是花旗一家，包括汇丰都在说要出售自己的非核心资产部分，剥离出去。这条消息我们说无风不起浪，肯定是董事会、股东们对多元化、综合经营带来的问题有所考虑，这主要是业绩方面带来的压力比较大，因为去年像花旗，像综合化的企业机构，非核心业务特别是投资衍生产品的次贷类业务发生了巨额的亏损，这给股东带来了非常大的压力，也给经营层带来了非常大的压力。所以，他们就迫于这个压力，一是在商量这个问题，这些消息实际上在出现亏损的时候已经逐步地透露出来，被市场所接受和消化掉。我们可以看到，在今年一季度时，当这些金融机构陆陆续续暴露出来自己，说我去年第四季度，整个全年发生多少亏损的时候，这个市场已经表现得非常明确，股票价格都是在下滑的。
和讯网：另外一家华尔街投行高盛，在07年底发布四季度和07年年报的时候，他并没有发生多大的亏损，甚至他在投行里的业绩是非常骄人的，可是到一季度他发布季报的时候，出现的亏损情况还比较严重，虽然比其它投行稍微好一点。您觉得，这个现象是在说明次贷危机进入尾声了，那么从这个事情来看，能说明次贷危机已经进入尾声，而是进入一个阶段而已。
赵锡军：我想是这样的，高盛的情况和其它投行有些不一样的地方。就像你说的，其它的金融机构，无论是综合性的金融机构还是投资银行，在去年都发生了很大的亏损。我记得，高盛今年年初是盈利的机构，员工都有很高的奖金，其它的都没有。他为什么在07年公布一个好的年报，这里面会有业绩和奖金问题的。这是一个策略。不排除他把去年的一些情况转移到今年来披露，以获得比较高的奖金。当然这是华尔街综合的判断，因为在这样的环境下，如果华尔街所有的金融机构都垮了，那么大家对华尔街的信心该完全丧失了，所以他肯定是有所错开，因为大家的情况有可能差不多，但有的人先把坏消息报出来，有的人错后一点，使得华尔街暴露出来的情况参差不齐，让大家觉得有一些希望在里面，可能有这个方面的一些原因。
我个人理解，整个情况的产生并不是说次贷危机究竟怎么样了，或者次贷危机影响在不断深入和延续，比如说次贷的负面作用表现方式在发生变化，可能一个表现为那些借了贷款的，购买房子的人还不了贷款，导致不良贷款产生。一开始表现这个，接下来可能会表现为购买那些衍生产品的，打包以后的证券化产品的机构发生亏损。到去年（下半年）甚至今年一季度可能表现都是这种方式，主要表现为各大金融机构投资购买了次贷的衍生产品，发生了巨额亏损。接下去可能表现为第三个阶段了，就是说由于经济环境的恶化，带来了金融市场的萎缩，金融业务的萎缩，使得金融机构出现经营的困难。
和讯网：由市场影响机构？
赵锡军：对。
和讯网：风险控制意识上，就是您刚才讲的第三点，您觉得高盛有没有可能，比如说07年年底的时候，他自己认为现在次贷危机到了谷底，整个市场到了谷底，他内部进行金融产品的创新，他认为抓到了一个低点进行产品的设计，一方面高估了自己的风险控制能力，进行所谓低点的金融产品的设计，造成他一季度，这些新创造产品的损失。有没有这种可能？
赵锡军：对，我个人认为他可能也有这方面的原因，在很多机构做的是重组自己的资产和业务，一方面对前期亏损进行匡算和处置；第二方面就是重组，重组里很重要的一点就是把风险的东西，比较大的东西或者已经产生亏损的东西划出来，把它冲销掉，另一方面不断地募集资金，开始冲销这些东西，来开拓或者寻求新的，可能带来利润的新业务。但想开拓新市场，研究新产品的时候，又发生了市场不振的状况，因为无论什么样的新产品，得卖得出去才行，但现在市场卖不动。原因就是次贷危机表现形式可能演变到第三阶段了，深化了，而不是表现为投资的产品出现亏损，而表现为由于前两个阶段产生的损害已经影响到正常的市场，正常的信贷产品，正常的投资活动，正常的消费活动，消费减弱、投资减弱、信贷收缩，整个金融市场是在收的，你推销你的产品比较困难，它创出来，想卖出去，市场环境不好，它也卖不动，这样他可能会出现投入了，创新了，但卖不动的情况。
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