——5月份主要宏观数据解读
统计数据显示，1-4月份城镇固定资产投资同比增长25.7%，低于彭博市场预期数据，较1-3月小幅回落0.2%。据我们测算，4月当月同比增长25.3%，环比回落1.9%，按照一季度固定资产价格指数测算，1-4月份实际投资同比增长15.7%，小幅低于1-3月份。考虑到PPI和RPI持续上升，实际投资的增速仍然保持小幅放缓。房地产投资同比增长32.1%，环比小幅回落，但是增速仍然很快。
三大产业看，第一产业投资伴随国家政策支持力度加强，增速继续保持高位，第二产业投资增速保持平稳，第三产业投资增速整体上自2008年以来呈较小幅加快趋势，分别增长71.6%、25.9%、24.9%。
分行业看，上游受益价格上涨最大的煤炭开采及洗选业投资增速继续加快，同比增长47%；统计局公布的其他行业投资增速同比均有不同程度的回落：非金属矿采选制品业和有色金属矿采选、冶炼及压延加工业同比分别增长43.5%、40.8%，同比分别回落4.8%、
6.4%；石油和天然气开采业和电力、热力的生产与供应业投资增速同比回落较大，但是环比保持低位稳定，分别增长14.5%、4.4%；黑色金属和铁路运输增速稳定，分别增长25.2%、18.5%。
计划总投资增速持续回落，而新开工项目计划总投资增速同比下降幅度继续扩大，但是较投资领先的新开工项目个数看，仍然较多，可能意味着短期内投资增长大幅回落的可能性不大，但是增长仍然有不确定性，也就是反弹的压力仍在，而在政策调控下增长也许放缓。
从投资资金来源看，城镇投资到位资金同比增长23.2%，较上月回落2%；其中，国内贷款增长18.2%，利用外资下降5.5%，自筹资金增长28.1%。国内贷款和自筹资金增速均环比回落，是从紧政策控货币和信贷而控制投资需求增长的效果，同时工业企业利润增速回落也对企业投资资金带来压力。从中央和地方投资增速看，中央投资增速较为平稳，地方投资增速仍然较快，同比分别增长14.8%和27%。
对于未来投资的走势，我们认为地方投资的冲动依然存在，但同时，投资资金来源、高通胀、从紧政策调控是其走势的不确定因素。结合工业生产和投资以及工业企业利润数据，价格在资源分配中起到了更重要的作用。上游价格的上涨，使得利润以及工业生产更多向上游集中。而在政府行政性价格管制下，一方面是电力、石油石化部门的亏损带来的供给偏紧影响实体经济的不稳定性；另一方面是价格非管制部门继续使用低价资源。因此，实体经济的结构调整仍然有待于国家政策调控的完善。
推荐
