电解铝：铝上市公司一季度经营情况分析

　　国信证券 黄安乐

　　Q1销售收入环比下降；同比增长，但增速减缓

　　根据我们统计的9家电解铝相关上市企业，08年一季度的销售收入总额为294.17亿元，与去年4季度相比出现了环比下降。其中，中国铝业的收入下降幅度较大，为29.5%。9家上市公司除云铝外(中铝、常铝缺少数据)，均实现了同比增长，但部分企业增幅有所回落。

　　Q1净利润同比增长，但环比下降

　　9家电解铝相关上市企业，08年一季度的净利润总额为19.9亿元，较去年4季度出现环比下降。其中，中国铝业及关铝股份的降幅较大，环比分别下降了34.6%和92%，南山铝业小幅下降了13%。9家上市公司除云铝和关铝之外，净利润均实现了同比增长。

　　Q1销售毛利率环同比下降

　　整个行业来说，1季度电解铝价格同比下跌，氧化铝价格上涨使得行业平均利润率下降。上市公司中，只有南山铝业和东阳光铝的毛利率同比上升。环比来看，部分企业受到优惠电价取消、原材料成本上升影响，毛利率环比出现下降。但也有企业通过产能过张所带来的规模效应或通过上下游产业链延伸所带的利润空间的提升有效地抵消了成本上涨的压力，出现了毛利率环比上升。

　　关注煤电联动带来的交易性机会及超跌后反弹过程中所带来的短期投资机会

　　08年电解铝行业的利润空间将受到电价上涨(优惠电价的取消+煤电联动)、炭素阳极等辅料价格上涨、铝土矿价格上涨等不利因素影响而有所下降。

　　由于全球电力短缺，电解铝的生产将受到一定影响，这将对电解铝价格形成良好的支撑，而受全球经济增速下滑影响，电解铝价格在08年出现大幅上涨的可能性不大。

　　我们预计铝价将维持在目前的水平上下波动。而企业的业绩增长需要依靠其产能的扩张，毛利率的提升则需要依靠其成本控制。由于电价上调预期，拥有自备电厂的企业将具有成本优势；同时，基于对氧化铝价格上涨的预期，自产氧化铝及拥有氧化铝长单的企业将受益。

　　因此，对于电解铝行业而言，08年整个板块的投资机会更多的是交易性质的。关注煤电联动所带来的交易性机会及超跌后反弹过程中所带来的短期投资机会。目前，电解铝板块08年平均市盈率为25倍。其中，南山铝业、中孚实业及焦作万方的市盈率处于板块最低水平。综合公司未来前景及目前估值水平，我们建议重点关注东阳光铝、南山铝业、焦作万方。

　　电解铝相关企业一季度经营情况分析

　　Q1销售收入环比下降；同比增长，但增速减缓

　　根据我们统计的9家电解铝相关上市企业，08年一季度的销售收入总额为294.17亿元，与去年4季度相比出现了环比下降。其中，中国铝业的收入下降幅度较大，为29.5%。

　　9家上市公司除云铝外(中铝、常铝缺少数据)，均实现了同比增长，但部分企业增幅有所回落。

　　一季度国内电解铝均价在18904元/吨，较去年4季度18048元/吨的价格上涨了4.7%，但比去年同期均价下降了5.3%。收入同比增长，主要得益于企业产能扩张，但电解铝价格的下跌拖累了增长幅度。在价格环比上涨的情况下，销售收入却出现了下降，除一季度南方雪灾影响了部分地区的产量，像云铝、焦作万方不受雪灾影响的企业自身销售量的下降是另一方面因素。与此同时，我们发现不少企业的存货都有较大的提升。