交通运输：中国港口应对美国经济的放缓

　　高华证券 陈令华

　　2008年第一季度中国集装箱吞吐量增长稳健

　　08年一季度中国8大港口集装箱吞吐量同比增幅从07年一季度的24%下滑至17%，与08年一季度中国出口同比增长从07年一季度的28%下降至21%相一致。我们认为，08年一季度吞吐量增长稳健，其中广州、大连、天津、宁波和深圳16%-35%的增幅令人感到欣慰。上海和青岛增长乏力，同比增幅为11%-12%，我们认为这在一定程度上可以归因于：(1) 08年2月份中国发生的雪灾；(2)高使用率。但我们认为08年一季度厦门港8%的吞吐量增长不及预期。

　　主要风险仍然是美国/全球经济放缓

　　我们维持对中国港口行业的中性看法，因为我们仍然认为，美国/全球经济放缓的幅度大于预期是我们对2008年集装箱吞吐量预测所面临的主要下行风险。总体而言，我们对2008年吞吐量增长的预测较我们研究范围内公司的最新2008年吞吐量增长目标低3%-8%。

　　避免投资于估值较高且面临明显运营风险的股票和公司

　　我们的2008年行业策略是，避免投资于估值较高且面临明显运营风险的港口股票和公司。因此，我们将厦门港务(XIP; 3378.HK)的评级从中性下调至卖出(维持原来的目标价格和盈利预测)，该股现值较我们2009年预期净资产价值存在8%的溢价，且面临潜在的运营风险：(1)腹地资源优势相对薄弱，我们认为这应会导致吞吐量增长较为乏力；(2)吞吐能力过剩的风险较高；(3)厦门港口市场竞争继续加剧。

　　大连港：估值具吸引力；在美国经济放缓的环境下具有优势

　　我们的首选股是大连港(DP, 2880.HK,买入)，因为我们认为：(1)大连港的估值具有吸引力，该股现值较我们的2009年预期净资产价值存在22%的折让；(2)大连港是中国对进口原油需求强劲的受益者；(3) 16个新增的储油罐(我们预期其存储能力从06年到09年的增幅约为58%)是重要的盈利推动力；(4)我们对大连港的集装箱吞吐量增长预测存在潜在的上行风险。我们维持对中远太平洋(1199.HK,中性)、招商局国际(0144.HK,中性)和天津港发展(3382.HK,买入)的评级。

　　配对交易：买入大连港/卖空厦门港务

　　对于那些希望对冲美国/全球经济放缓幅度大于预期的风险的投资者，我们建议进行买入大连港/卖空厦门港务的配对交易。