政策底显现，中级反弹可期
报告目的：
经国务院批准，从2008 年4 月24 日起，调整证券(股票)交易印花税税率，由千分之三降至千分之一。我们将此视为矫正当前A 股非理性下跌的政策利好，并认为政策组合拳的推出将促使指数在二季度走出中级反弹行情。
主要观点：
市场严重超跌后的估值合理，内外资股票估值的日益趋近，以及人民币升值和投资者为抵御通胀的投资热度都给政策组合拳加力，因此此次政策的利好效应有望延续。
我们的二季度A股投资策略报告中认为二季度A股在超预期调整后的估值水平趋于合理，在2008 年业绩增长35%的预期下，保守估算A 股市场整体估值水平增幅预期在30%左右。因此，在近期的政策纠偏、市场信心出现明显回升的趋势下，3000点位置是二季度的阶段性低点，二季度A 股估值将会有明显回升。
基于对前期的超跌修复性判断，上证综合指数的第一反弹高度3500 点，此轮反弹高度有望突破4000 点。期间市场仍会受到中国石油等权重股一季报业绩等因素影响，但显然市场的体现反映已经较为充分的消化了负面影响，对指数走势的影响力明显减弱。
投资建议：
我们首先建议在3500 点下方进行积极的主动型投资，其中超跌股、次新股成为关注的重点。在市场快速反弹后需积极配置能够分享通胀优势和具有确定性成长优势的投资品种。此外，基于分享指数反弹平均水平的保守指数型投资同样具有优势。
一、政策组合拳昭示3000 点政策底
1、政策背景
印花税下调政策出台的市场背景主要有二个方面：
指数持续大幅下跌严重超出市场自身修复的能力。
5 个月时间上证综合指数跌幅超过50%，上证综合指数3000 点对应2008 年动态市盈率在20 倍附近。市场损失超过深受次贷危机创伤、经济出现衰退困扰的美国股票市场跌幅。而同期中国整体经济依然呈现高速的增长态势，所受影响较为有限，主要集中在出口型行业、电力、能源加工等行业。根据已公布的一季度业绩数据统计，同比业绩增长成定局，且A 股市场2008 年Wind 一致预测业绩增幅仍在30%以上。
因此，A 股自6124 点以来的下跌行至3000 点已经超出理性范畴，显露恐慌性抛售情绪，市场丧失自身修复能力，亟待外力进行纠偏。
组合政策的需求
2008 年2 月以来，政策护盘演绎二个阶段，一是通过市场之手——改变供求关系调控市场，基金发行重新开闸，但市场反应不理想。伴随市值的萎缩，资金认购意愿也明显回落，投资者希望有更加实质的政策利好出台。二是4 月20 日出台《指导意见》，矛头直指股票供应方——大股东的套现行为，应该说起到了一定的积极作用，但显然市场积弱难返，利好效应的延续性不强，不过是延缓了指数跌破3000 点的时间。
在前期政策均没有达到效果后，重议下的印花税调整成为短期效用较高的利好政策。因此我们认为这是前期政策的延续，而且是政策的强力推进，反映管理层改变了前期保持的“静观其变”的态度，
2、政策底信号明确，市场底基本确认
四天内的连出政策重手，在A 股市场较为浓重的政策市标签下预示市场政策底部的确认。其实任何一个市场都会出现类似的超出自身调控能力的大起大落，外部力量是助以修复的手段。在这种特殊阶段，A 股市场政策力量远超于资金力量。因此，印花税调整以及前期的指导意见可以被确认为政策底部的信号。但市场不仅仅运行在政策环境中，同时还运行在经济、资金和投资者博弈的环境中，因此指数的具体走势还需另行研究。我们认为，在4 月28 日即将公布中国石油季报业绩，同时市场还存在解套或者止损操作可能性的情况下，市场底部的形成还需要时间但亦基本确认
3、利好效应有望延续
有别于基金发行和大小非抛售管理政策，印花税的调低直接降低市场交易成本，减少A 股市场的交易成本耗损量，对维护市场存量资金有正面作用，效果是立竿见影的。
但根据A 股市场的历史经验，降低印花税并非一定能够改变中期趋势，如：
1998 年6 月，印花税率从5‰下调至4‰，股指不升反降，两个月内震荡走低400 点；
2001 年11 月16 日印花税率再度调低至2‰，股市又产生一波100多点的下行波段行情；
2005 年1 月23 日，印花税由2‰下调为1‰，股市轻微拉升后随即呈震荡下行趋势；
2007 年5 月30 日，印花税税率由1‰调高为3‰，股市出现急挫，但后来又创6124 点新高。
显然上述数据显示印花税的调整并没有改变市场的中期趋势，指数仍延续前面的趋势运行。
但我们认为此次印花税调整的市场环境较为有利，我们在23 日晚“降税”利好公布的第一时间，投资者对“降税”利好的反映激烈程度非常高，显然去年5 月30 日调高印花税形成的心理创伤，以及对政策期盼兑现后的心理正馈反映。此外，市场严重超跌后的估值合理，内外资股票估值的日益趋近，以及人民币升值和投资者为抵御通胀的投资热度都给政策组合拳加力，因此此次政策的利好效应有望延续。
二、二季度中级反弹可期
1、二季度A 股估值回升
3 月底，我们的二季度A 股投资策略报告中认为二季度A 股在超预期调整后的估值水平趋于合理，在2008 年业绩增长35%的预期下，保守估算A 股市场整体估值水平增幅预期在30%左右。
因此，在近期的政策纠偏、市场信心出现明显回升的趋势下，3000点位置是二季度的阶段性低点，二季度A 股估值将会有明显回升。
2、趋势判断
二季度投资策略报告中，我们认为A 股市场未来面临超跌后的修复需求，二季度上证综合指数有望在探明底部位置后呈现前低后高的走势，核心运行空间在3500 点~4800 点。由于前期市场在非理性恐慌中出现的向下突破，这将给短期市场带来强烈的修复性反弹动力，此外我们认为积极的政策信号已经确认，如4 月21 日出现的反弹夭折可能性不大，大盘阶段性反弹趋势已经形成。
指数判断上，首先基于对前期的超跌修复性判断，上证综合指数的第一反弹高度3500 点，此轮反弹高度有望突破4000 点。期间市场仍会受到中国石油等权重股一季报业绩等因素影响，但显然市场的体现反映已经较为充分的消化了负面影响，对指数走势的影响力明显减弱。
三、投资策略和建议
1、投资策略
在目前情况下，我们首先建议在3500 点下方进行积极的主动型投资，其中超跌股、次新股成为关注的重点。在市场快速反弹后需积极配置能够分享通胀优势和具有确定性成长优势的投资品种。此外，基于分享指数反弹平均水平的保守指数型投资同样具有优势。
2、投资建议
我们从三个角度对预期反弹行情中的投资机会进行筛选：
1）严重超跌带来的反弹先锋；
2）超强成长蕴含的后发机遇；
3）攻守平衡的保守性投资
(本文来源：上海证券 )
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