美国的经济增长放缓已经越来越明确：工业生产，商品零售增速都开始下滑，非农就业人数连续两个月为负增长，产能利用率也开始出现回落的态势；更为严峻的是美国开始出现了债务紧缩的苗头，穆迪评级的Baa级长债和20年国债的利差达到230bp以上，基本上达到2001年高点的水平，同时非循环贷款也出现增速放缓的情况。
伯南克在研究美国上世纪30年代大萧条时，认为“债务紧缩”和以住宅价格为代表的资产价格大幅下降，是导致大萧条的原因之一。就现在当前的情况来看资产价格下降，债务紧缩都已经开始出现，美联储也如伯南克在他的论文《金融危机之非货币因素如何加剧大萧条之蔓延》中所建议的那样大幅降息，来抵消信用成本的上升，这样的货币政策的效果应该需要一段时间来检验。而且最近大宗材料的期货价格也在下跌，M1的增速基本保持为负，核心通胀也比较低，这些指标为美联储降息提供了空间。我们估计如果美国经济不会出现明显好转，低利率和弱美元的政策应该能一直持续。
至于国内的情况，1-2月份的工业增加值增速放缓。虽然目前还不清楚下降的原因是否由于出口下降，以及是否具有持续性，但是工业增加值增速下降毕竟是一个事实，同时房地产市场持续低迷。在这两个因素的影响下，固定资产投资增速放缓的可能性越来越大，债券市场资金充裕的情况应该能够维持较长的时间。至于通胀的情况，我们在报告《我国当前通胀所处的宏观环境和背景》中已经讨论过，结论是如果出口和固定资产增速放缓，则发生全面通胀的可能性比较小。现在来看，出口和固定资产投资的增速低于去年的可能性也是越来越大，即使考虑到PPI的上升可能会传导到CPI，但是和食品价格回落的幅度相比还是较小，因此CPI整体回落的趋势也是基本确立。
在经济增长放缓、CPI回落的背景下，央行加息的可能性是越来越小。因此我们认为至少在今年上半年，债券收益率上升的风险较小，而收益率下行的主要阻力来自存款利率。但是现在的收益率相对于银行资金成本来说仍然比较高，存款利率对长债收益率下行的阻力或许需要重新认识。
当然也不能完全排除短期内央行加息的可能性，但是就当前的环境来说，如果真的加息，而且导致了债券收益率的上升，那么这就应该是一个比较好的买入机会，一季度宏观数据出来以后，债券市场的走势应该越来越明确，而现在债券市场的机会应该大于风险。
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