后股权分置时代的股指期货 (下)

    期货公司的机遇与挑战并存
    股指期货渐行渐近，未来股指期货一旦铺开，其交易量将是商品期货的好几倍。对于整个期货行业来说，是打翻身仗的难得机遇。特别是对一直以来面临生存危机的国内期货经纪公司来说，不只是带来了一线生机，更是提供了一个非常辉煌的发展前景。不过，面对未来将要推出的股指期货，不少期货公司在欣喜之余也感到压力很大。期货行业良好的机遇只为国内各期货经纪公司实现跨越式发展提供了可能，而不是必然。能不能把握机遇，让机遇成为现实，还得取决于国内各期货经纪公司在机遇与挑战中铸就的实力和能力。
    期货公司虽然运行比较规范，具备从事金融期货业务的管理机制和风险管理能力，且期货监管层面也具备比较丰富的期货监管经验，但期货公司长期亏损，规模小，生存难，监管力量不足等也是实际问题，如果不能抓住机遇改变面貌，面临的挑战也很大。因此，期货公司应利用好此次股指期货将推出的宝贵机遇，明确其在未来金融期货大潮中的定位，作好转型。
    金融经纪行业未来如何参与包括股指期货在内的金融期货，目前业内有不同的看法。包括股指期货在内的金融期货的代理资格政策尚不明朗，而取得代理资格的公司无疑将获得极大的发展空间。一般认为，优质的期货公司获得直接代理资格名正言顺，股指期货的经纪业务注定要通过期货公司这一跑道来起飞。目前，焦点集中在证券公司通过何种方式参与到股指期货业务中来。证券公司参与股指期货的模式有两种方案：通过新设立独立的期货子公司或者通过参股或收购现有的期货公司来参与股指期货业务，未获得会员资格的证券公司可以通过二级代理的方式参与。在第一种方案中，证券公司可以通过期货子公司方式参与股指期货经纪业务，自营业务可以申请为自营会员，也可以通过期货子公司参与。但是证券公司设立期货子公司需要一定的时间，而且成本也很高；证券公司缺乏期货人才和期货管理经验，一些证券公司还处在风险处置和综合治理之中，很难独立承担金融期货经纪业务；券商为股指期货新设期货子公司，该子公司能否参与商品期货经纪业务也是个复杂的难题；股指期货只是一个投资品种，单单为一个投资品种而新设立一个期货公司，有点小题大做，并且这种方案也有失公平，大型券商完全有能力有实力新设期货子公司，而中小券商显然对此心有余而力不足。
    第二种方案显然比第一种方案更具有现实可操作性与可行性。期货公司可以寻找证券、基金、上市公司等背景的股东，依托股东背景参与金融期货共享金融期货市场的繁荣，或由有实力的券商主导，通过兼并重组形成规模优势，进而在金融期货市场上占有一席之地。期货公司与包括券商在内的其他金融机构之间搭建一种有助于各方均等介入金融期货市场的衔接机制和平台，或许是一个共赢的做法。这既满足了券商等金融机构介入市场的需要，又可以充分利用现有的期货公司成熟的管理机制和人才资源，盘活现有的期货公司，明显改变期货公司积贫积弱的状况，彻底改变期货公司的整体面貌，实现券商与期货公司之间双赢的局面。目前市场各方的反应也较倾向于对资本市场整体来说成本最小、收益最大的第二种方案，15家创新类证券公司中有6家直接参股期货公司，有47家期货公司有金融机构背景。
    期货公司在面对金融期货带来的机遇与挑战中，还有一些其他的市场定位，这需要期货公司根据其公司本身的特点以及对未来的理性判断，作好定位与转型。例如，充分利用CEPA等现有政策，引进外资，引入外资成熟的国际化的管理经验，成为外资在国内的代理商；一心一意做好商品期货或金融期货的某个领域或某个品种，定位为专业的期货经纪商和投资顾问，在某个领域或某个品种上成为品牌公司；随着期货市场分工的细化和多元化，也可作为大型综合类期货公司的合作伙伴，专职负责市场开发或市场服务；还可利用金融期货带来期货公司壳资源升值的预期，退出期货市场，另谋发展。
    股指期货为基金业发展提供了新契机
    目前，大部分基金都采用精选个股、重仓持有的投资策略，一旦市场热点发生变化，基金持有的重仓股价格下跌，基金资产组合的调整相当困难，基金面临的流动性风险使基金的资产组合调整要么是以较高的净值变现损耗完成，要么是通过较长的时间完成。投资基金面临的困境说明，应该尽快为投资基金的流动性风险管理提供可规避市场风险的金融工具。
    国际上投资基金经常运用股指期货等金融衍生工具来对冲现货资本市场上的风险，即在股票价格低时买入股票，在股票价格高位时卖空股指期货，以防止股价回落造成的损失。如果股票价格继续上涨，股票的市价随之增加，期货上可在高位继续卖空以摊薄成本。当指数下跌到一定程度时，可以平仓股指期货，以所得收益弥补股票现货的损失。后股权分置时代，股指期货推出后，我国证券投资基金也可以复制国际投资基金应用股指期货等金融衍生工具的成熟的套利与对冲策略，规避市场风险。首先获益的将是指数型基金，在缺乏避险工具的单边市场，一些采取被动投资的指数型基金只能任由基金面值下降，而股指期货推出后，就可以采取对冲的方式回避风险。
    以往，证券市场与期货市场之间相互隔离，随着金融期货尤其是股指期货的出现，它们将成为息息相关的“孪生兄弟”。交易理论和国际经验都证明，交易所交易基金的诞生、成长和发展都离不开相应的指数期货或期权的套利或对冲操作，以回避风险和完善产品功能。目前，我国证券交易所的ETF基金方兴未艾，迫切需要股指期货等金融衍生工具的配合与对冲。股指期货的推出无疑将极大地促进交易所交易基金、指数基金等创新型基金的发展。
    金融市场的复杂化以及基金总规模的迅速扩张，决定了基金赢利模式的个性化特点，未来的各种基金不会再具有单一的赢利模式。从操作时间上来看，将会有长线持股数年的基金，也会有短线追逐市场热点的基金；从投资宽度来看，有指数型基金，也有行业基金、地域板块基金；从投资标的来看，有重组型基金，也有成长型基金等。这些不同类型的基金，操作风格多样，投资个性丰富多彩，都将会形成自己的一套有特色的赢利模式。而股指期货作为极其重要的风险对冲工具，将在很大程度上丰富基金的投资组合，促进基金的产品设计进入个性化时代，彰显基金特色，使基金的产品创新进入“花样年华”。
股指期货推出后，资金入市渠道与投资工具将进一步拓宽，社保基金、保险资金和企业年金等进入我国股票市场的资金规模也将会有空前的扩大。今年3月27日召开的全国社保理事会第二届理事大会第二次会议上，社会保障基金理事会会长项怀诚在会上表示，截至2005年底，全国社保基金总额已达到2117．82亿元，2006年社保基金可用于再投资的境内资金约410亿元。社保基金的长期战略资产配置计划作出重大调整，境内股票投资将从目前总资产的14％大幅度提高到25％——30％，新增资金将达30亿元至50亿元。追求安全性与收益性的社保基金亟需股指期货来优化其资产配置。股指期货的推出会进一步创造条件，让更多类型和更多数量的合格的机构投资者参与到我国资本市场中来。类似在美国和加拿大资本市场占有举足轻重地位的按揭信托基金，还有在国内犹抱琵琶半遮面的对冲基金、期货投资基金也可趁机扶正。
    股指期货的推出有助于吸引外资与促进IPO
    对于中国内地资本市场，境外投资者和国际金融服务机构早就垂涎已久。目前，股指期货等金融衍生产品将诞生、IPO重启、与国际接轨等可以预见的趋势已经成为了外资关注的焦点。外资机构对中国股指期货的发展进程非常关注，对于这些国际机构投资者而言，尽管现在的中国股市很具吸引力，但由于缺乏相应的金融衍生工具，无法应用包括股指期货在内的金融衍生工具来对冲风险，在这一市场还很难执行一些国际上采用的投资策略。而一旦有了股指期货这样的工具来对冲和规避风险，他们就可以更大程度地介入中国的资本市场。
    进入中国A股市场的QFII早已经产生了对股指期货这种规避股市风险的风险管理工具的需求。因而在后股权分置时代，适时推出股指期货这一避险工具，也有利于培育QFII的发展壮大，吸引更多境外机构资金和大量场外观望资金进入中国股市，提高资金的使用效率，改善市场投资主体结构。
    股指期货也有利于企业上市，促进IPO。在大规模的IPO中，个人投资者或散户投资者扮演的角色非常有限。一家资质优良的公司可以在世界任何一个交易所上市，这本身没有多大的区别，关键是看该市场中机构投资者的基础。这几年中国在国际资本市场上频现破纪录的大规模的IPO。例如去年的建行上市，其之所以在境外资本市场上市，一个很重要的原因就是国内资本市场缺乏实力雄厚的成熟的机构投资者。资质良好的大型企业到海外上市，导致国内投资者无法分享到这些优质企业的丰厚回报，这也常常为国内投资者所诟病。股指期货发展之后，国外和国内的机构投资者会更大程度地介入资本市场，境内资本市场的机构投资者队伍将逐步壮大和成熟，一些资质良好的国内企业也可以考虑在国内资本市场上市。对上市企业来说，它们的上市成本还会降低，可以获得低价的融资渠道，并且国内投资者也可以分享到这些本土资质优良企业的红利。
    在后股权分置时代，适时推出股指期货既不是锦上添花，也并非雪中送炭，而是中国期货市场发展的必然，是中国资本市场发展的必需，更是中国整个金融市场发展的必要。股指期货这个曾经在华夏大地上昙花一现的凤凰，经过十几年的涅磐，将浴火重生在后股权分置时代。